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'En diciembre de 1930, justo cuando comenzaba a ser obvio que no se trataba de una recesión normal, john maynard keynes intentó explicarle las causas de la caída al público en general: 'tenemos problemas con el alternador', declaró. fue, de cierta manera, una declaración radical, pues estaba afirmando que el motor económico no arrancaría por cuenta propia y que necesitaba un empujón por parte del gobierno. pero en un sentido más profundo, keynes estaba siendo conservador: estaba declarando que el problema no era fundamental, que era susceptible de un arreglo técnico. en una época en la que los intelectuales del mundo estaban convencidos de que el capitalismo era un sistema fallido y sólo pasándose a una economía planificada centralizada el occidente podría salir de la gran depresión. keynes estaba diciendo que el capitalismo no estaba condenado, que una clase de intervención muy limitada, una intervención que dejaría intactas la propiedad privada y la toma de decisiones privadas, era todo lo que se necesitaba para hacer que el sistema funcionara'.
paul krugman (nóbel de economía 2008), 'de vuelta a la economía de la gran depresión' (1999).
a nour e. salmen g.
en esta entrega continúo reseñando las políticas emprendidas ante la crisis financiera y comentaré la próxima semana sobre el funcionamiento del mercado hipotecario. las asimetrías de información en el mercado de financiación para compra de vivienda y en la titulización -transformación en bonos y derivados- de estos créditos son el problema microeconómico detonante de esta crisis.
las medidas de rescate financiero están siguiendo la dirección que se sugirió en una columna previa: capitalizar los bancos con problemas. el reino unido, bajo el liderazgo de d. gordon brown marcó esta ruta, mientras eua aún insistía en hacer el salvataje por el lado izquierdo del balance bancario -comprando activos problemáticos-. ahora la acción para el tesoro estadounidense se encamina a fortalecer la solvencia patrimonial en cada banco para que estos alcancen recursos propios equivalente al 8% del activo ajustado por riesgo -que está en sintonía con la normativa bis que comenté en el artículo previo, disponible en www.carlosgoedder.com-. según opina george soros:
'el secretario del tesoro (de eua) debería comenzar preguntando a los supervisores bancarios un estimado para cada banco de cuánto capital adicional requerirían para alcanzar el mínimo estatutario del 8%. los supervisores están familiarizados con los bancos y están examinando y reuniendo información aceleradamente. serán capaces de hacer estimaciones en breve tiempo si se les dan instrucciones claras sobre qué supuestos han de hacer. los estimados serían razonables para las instituciones más pequeñas y simples, pero para las que se parezcan a citibank y goldman sachs habrá que hacerse alguna conjetura'.
los aportes estatales al capital bancario, en los cuales se usará un primer tramo de 250 mil millones de usd, consisten en adquirir acciones preferentes de los bancos con problemas. estas acciones tienen características híbridas de bonos y renta fija. carecen de voto en las juntas de accionistas -lo cual mantiene dimensión privada en la propiedad y gestión bancaria- y a cambio reciben un rendimiento fijo con prioridad a los dividendos para los restantes accionistas. el rendimiento sería de 5% anual para el gobierno en un primer quinquenio y luego de 9% anual, resarciendo en alguna medida al erario público. el problema es evitar que se estigmatice o coloque un sambenito a las instituciones que reciban esta inyección de capital.
el rescate tiene que considerar la dimensión individual y sistémica. es un error creer que al estar cada banco individual bien, el sistema estará equilibrado. ocurre que si hay desconfianza mutua entre los bancos, se secará el mercado interbancario, que es donde los bancos se prestan dinero entre sí y al cual están vinculados los tipos de interés como euribor y libor. al haber menos liquidez disponible en este mercado, se encarece el precio del dinero entre los bancos y a partir de allí surge una restricción crediticia para el ciudadano común.
este asunto es el vaso comunicante para la definición del riesgo de liquidez:
'para un banquero o tesorero (cfo) corporativo, el riesgo de liquidez es sinónimo de que los saldos de caja inesperadamente disminuyan y se ponga en peligro el pago de los gastos corrientes y las deudas. para un participante en el mercado de capitales, el riesgo de liquidez más bien se refiere a los problemas relacionados con vender y dar cobertura a una posición que está perdiendo valor rápidamente, cuando se quiere distinguir entre ellos, nos referiremos al primero como riesgo de financiación (funding risk) y al segundo como riesgo de liquidez de mercado (market liquidity risk)'.
otra definición análoga es esta: 'el riesgo de liquidez consiste tanto en riesgo de liquidez del activo como en riesgo de liquidez de financiación:
.- el riesgo de liquidez del activo (asset liquidity risk) también conocido como riesgo de liquidez del producto/mercado, surge cuando las transacciones quedan sin poder realizarse a los precios cotizados en el mercado debido al tamaño de la transacción respecto a los volúmenes normalmente negociados.
.- el riesgo de financiación (funding liquidity risk), también llamado riesgo de flujo de caja (cash flow risk), surge cuando las instituciones son incapaces de cumplir con sus compromisos de pago' .
en línea con esto, martin wolf ofrece una síntesis concluyente sobre el salvataje bancario: 'los políticos finalmente se han dado cuenta de que el plan para lidiar con una crisis financiera tan severa debe contener aquellos elementos que son individualmente necesarios y colectivamente suficientes. dos elementos son necesarios: provisión masiva de liquidez y recapitalización de instituciones financieramente débiles. dos otros elementos ayudarán, dependiendo de las circunstancias: garantías a los prestamistas y compras de activos defectuosos'.
(opinión independiente de cedice)
(sin recomendación de ningún tipo sobre las empresas mencionadas.)
www.cedice.org.ve
www.carlosgoedder.com
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